Методы оценки инвестиционных проектов. Оценка эффективности инвестиционных проектов

Совокупность методов, применяемых для оценки коммерче­ской эффективности инвестиционных проектов, можно разбить на две группы: динамические и статические.

Наиболее важным из статических методов является оценка рентабельности и срока окупаемости проекта, который позволяет оценить уровень ликвидности данного проекта. Существенным не­достатком статических методов является отсутствие учета фактора времени.

Динамические методы позволяют учитывать фактор времени и отражают наиболее современные подходы к оценке эффективно­сти инвестиций. Динамические методы основаны на применении дисконтирования при оценке эффективности инвестиционного проекта.

1) Статические методы оценки

Срок окупаемости инвестиционного проекта.

Данный метод - один из самых простых и широко распро­странен в мировой практике, он не предполагает временной упоря­доченности денежных поступлений.

Метод оценки срока окупаемости проекта состоит в вычислении количества лет, необходи­мых для полного возмещения первоначальных затрат. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределе­ния прогнозируемых доходов от инвестиций. В случае если доход инвестиционного проекта распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных за­трат на величину годового дохода, обусловленного ими. При полу­чении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если условие равномерности денежных пото­ков не выполняется, т. е. прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается путем прямого подсчета числа лет, в течение которых сумма инвестиций будет погашена кумуля­тивным доходом.

Показатель срока окупаемости инвестиций, с одной стороны, прост в расчетах, с другой стороны, он имеет ряд существенных недостатков, которые необходимо учитывать при анализе эффек­тивности.

Во-первых, он игнорирует денежные поступления после исте­чения срока окупаемости проекта.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтиро­ванных оценках, он не делает различия между проектами с одина­ковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределе­нием их по годам. Он не учитывает возможности реинвестирова­ния доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структу­рой доходов в случае применения лишь этого показателя призна­ются равноценными, что искажает реальные качества проектов.

В то же время этот метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, так как длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств и повышенную рискован­ность проекта.

Метод срока окупаемости успешно используется для экс­пресс-анализа проектов, в условиях высоких темпов инфляции, по­литический нестабильности или при дефиците ликвидности, так как при подобных обстоятельствах под основным критерием эф­фективности подразумевается получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

Анализ рентабельности инвестиционного проекта.

При использовании метода анализа рентабельности инвестиционного проекта средняя чистая бухгалтер­ская прибыль проекта за весь период его реализации сопоставляет­ся со средним объемом инвестиций в проект.

Метод подходит для экспресс-анализа инвестиционных про­ектов, но не дает возможности судить о предпочтительности одно­го из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

Для расчета показателя рентабельности инвестиционного проекта (АКЛ) используется следующая формула:

где Р - чистая бухгалтерская прибыль проекта;

IС - инвестиции.

2) Динамические методы оценки

Чистая приведенная стоимость (NPV).

Этот критерий оценки инвестиций относится к группе мето­дов дисконтирования денежных потоков, или DCF-методов. Он ос­нован на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IС) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение расчетного периода. При заданной норме дисконта (коэффициента, устанавливаемого анали­тиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процен­та возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить приведенную к настоящему момен­ту времени величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положи­тельная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта.

Чистая приведенная стоимость рассчитывается следующим образом:

где PV- современная стоимость денежного потока на протяже­нии экономической жизни проекта;

IС - сумма первоначальных затрат, т. е. сумма инвестиций на начало проекта.

Общая накопленная величина дисконтированных доходов (РV) рассчитывается по формуле

где п - число периодов реализации проекта;

CF - чистый поток платежей в периоде, t;

r - норма дисконта.

С учетом формулы (2) NPV будет рассчитываться так:

Если рассчитанная таким образом чистая приведенная стои­мость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возмес­тит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли, со­гласно заданному целевому показателю, а также ее некоторый ре­зерв, равный NPV. Отрицательная величина NPV показывает, что необходимая для покрытия инвестиций сумма прибыли не обеспе­чивается и проект убыточен. При NPV = 0 проект окупает инвести­ции и текущие затраты, но не приносит дохода.

При прогнозировании доходов по годам необходимо, по воз­можности, учитывать все виды поступлений как производственно­го, так и непроизводственного характера, которые могут быть ас­социированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде лик­видационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответ­ствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последо­вательное инвестирование финансовых ресурсов в течение т лет, то формула для расчета NPV трансформируется следующим образом:

где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает про­гнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. ЫРУ различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в ка­честве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Индекс рентабельности проекта (PI).

Индекс рентабельности показывает, сколько единиц совре­менной величины денежного потока приходится на единицу пред­полагаемых инвестиций. Этот метод является, по сути, следствием метода чистой приведенной стоимости. Для расчета показателя РI используется формула

Если величина критерия PI > 1, то приведенная стоимость де­нежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV, при этом норма рентабельности превышает заданную, т. е. проект следует принять.

При PI < 1 проект не обеспечивает заданного уровня рента­бельности, и его следует отвергнуть.

Если PI = 1, то инвестиции не приносят дохода - проект ни прибыльный, ни убыточный.

Таким образом, критерий PI характеризует эффективность вложений, именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оп­тимального портфеля в случае ограниченности общего объема ин­вестиций.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рента­бельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернатив­ных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммар­ным значением NPV.

Недостатком индекса рентабельности является то, что этот показатель весьма чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким РI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, использование индекса рен­табельности не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты, в связи с чем индекс рентабельности чаще используется как дополнение к критерию NPV.

Внутренняя норма доходности инвестиций (IRR)

Внутренняя норма доходности - наиболее широко используе­мый критерий эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования (г), при котором КРУ инвестиционного проекта равна нулю:

IRR= r, при котором NPV =f(r)= 0.

Таким образом, IRR находится из уравнения

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективно­сти планируемых инвестиций заключается в следующем: 1КК. пока­зывает максимально допустимый относительный уровень расходов (стоимость капитала), которые могут быть ассоциированы с проек­том. Например, если проект полностью финансируется за счет бан­ковского кредита, то значение 1ЯК показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

При КРУ = 0 современная стоимость проекта (РУ) равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям 1С, следова­тельно, они окупаются. В общем случае чем выше величина 1КК, тем больше эффективность инвестиций.

На практике любое предприятие финансирует свою деятель­ность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и тому подобное, т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического по­тенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать стоимостью авансированного капи­тала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифмети­ческой взвешенной (WACC).

Экономический смысл этого показателя заключается в сле­дующем: предприятие может принимать любые решения инвести­ционного характера, уровень рентабельности которых не ниже те­кущего значения показателя WACC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

Если IRR > WACC, то проект следует принять;

Если IRR < WACC, то проект следует отвергнуть;

Если IRR = WACC, то проект ни прибыльный, ни убыточ­ный.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно: про­ект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой вели­чины (барьерной ставки); поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Недостатком данного метода является сложность расчетов, современные программные продукты позволяют быстро и эффек­тивно определить этот показатель путем использования специаль­ных функций. Если в распоряжении аналитика нет специализиро­ванного финансового калькулятора, применяется метод последо­вательных итераций (линейной аппроксимации) с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для это­го с помощью финансовых таблиц выбираются два значения коэф­фициента дисконтирования (r < r 2) таким образом, чтобы в интер­вале (r ь r 2) функция NPV =f(r) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу

IRR = (7)

где r, - значение табулированного коэффициента дисконтирова­ния, при котором f(r) > 0;

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирова­ния, при котором f(r 2) < 0.

Все инвестиции, даже очевидно эффективные, подвергаются оценке эффективности с последующим анализом полученных результатов оценки. Помимо определения целесообразности инвестирования оценка эффективности инвестиционных проектов позволяет произвести отбор среди конкурентных вариантов, ранжировать по значимости и очередности выполнения в стратегическом плане развития предприятия, показать абсолютную и относительную доходность инвестиций на всех этапах жизненного цикла проекта.

Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

В инвестиционной практике используются «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», разработанная крупнейшими учеными Российской Академии Наук (Третья редакция, 2004 год), которые декларируют следующие принципы оценки эффективности инвестиционных проектов:

1. Оценка и анализ инвестирования на всем жизненном цикле проекта.
2. Оценка и анализ , связанных с осуществлением проекта за жизненный цикл.
3. Вариантность различных проектов.
4. Принцип релятивизма и максимума эффекта.
5. Учет фактора времени.
6. Учет только будущих затрат и доходов.
7. Учет наиболее важных последствий.
8. Учет всех инвесторов-участников.
9. Системность оценки.
10. Учет влияния инфляции.
11. Учет влияния рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Для оценки эффективности выработаны методы оценки инвестиционных проектов, которые включают в себя набор критериев и показателей, отражающих разные грани эффективности инвестирования, в различных условиях.

В дальнейшем мы будем рассматривать оценку инвестиций с позиции экономической составляющей, оставив за рамками данной статьи вопросы оценки технической, экологической и социальной составляющих инвестиционных проектов. Тем более, что в большинстве случаев их оценка состоит в достижении поставленной цели: цель достигнута - проект оценивается положительно. В этом смысле, экономическая оценка инвестиционных проектов выглядит намного сложнее, хотя бы даже потому, что экономическая оценка может носить прогнозный характер.

Это деление носит условный характер, поскольку результаты применения статических методов оценки дополняют динамические оценки, а оценка экономической эффективности инвестиционного проекта включает обе группы методов. Это деление носит методический характер. Статические методы оценки эффективности не учитывают фактор времени в стоимости денег, а динамические методы подвергают все денежные потоки в процессе инвестирования дисконтированию по неким критериям, определяемым разработчиками проектного инвестирования.

Статические методы оценки инвестиционных проектов

Статические методы оценки инвестиционных проектов отличаются простотой расчетов, поэтому достаточно часто используются для предварительной оценки. Наглядность показателей также добавляет им привлекательности. Однако их оценка носит вспомогательный характер.

Наиболее популярным признается показатель окупаемости инвестиций или их . Последний определяется в случае, если несколько инвесторов, и каждый из них определят эффективность собственных вложений.

Данный показатель демонстрирует инвестору, через какой промежуток времени вложенные им средства вернутся к нему в виде чистой прибыли. Рассчитать его можно двумя способами. Если денежные потоки в виде чистой прибыли носят регулярный характер и их колебания в течение анализируемых периодов предполагают незначительными, то расчет показателя выглядит как частное от деления первоначальных инвестиций на среднемесячную или среднегодовую чистую прибыль от реализации. Или в виде формулы:

• РР- срок окупаемости в годах (месяцах);
• Io- начальные инвестиции;
• CFcr - среднегодовой (среднемесячный) чистый доход.

Это предположение часто не выполняется, поэтому общая формула расчета выглядит так:

PP = min t при котором

Иными словами, когда накопленная прибыль от инвестиций сравняется с суммой первоначальных инвестиций — этот момент является его сроком окупаемости.

Пример расчета срока окупаемости

На прокатном стане предполагается внедрение автоматизированной системы управления качеством, которая снизит выход бракованной продукции и увеличит выручку на 5%.

Среднемесячная выручка от реализации проката составляет 100 млн. рублей. Инвестиционный проект оценивается в 24 млн. рублей. Дополнительная выручка составит 5 млн. рублей в месяц. Чистая прибыль от данной выручки 1,2 млн. рублей.

Срок окупаемости вложений определяется как частное от деления инвестиций на среднемесячную чистую прибыль от данного мероприятия, а именно:

PP = 24/1,2 = 20 месяцев.

Общий метод расчета используется у предприятий, продукция которых носит нерегулярный характер, например сезонный, как у теплоэлектростанции производящей электрическую и тепловую энергию, у которых отопительный сезон приходится на холодные периоды года.

Обратный сроку окупаемости показатель, носит название или иногда рентабельности инвестиций.

Коэффициент эффективности инвестиций ARR рассчитывается как отношение среднегодовой чистой прибыли к объему первоначальных инвестиций:

Этот показатель чаще называют рентабельность инвестиций. А показатель, определяемый по формуле:

коэффициентом эффективности, здесь If остаточная стоимость инвестиционного проекта по окончанию его жизненного цикла или при остановке его реализации.

Так если возьмем ранее рассматриваемый пример инвестиций, то ARR для него будет равен:

ARR =1,2*12/24=0,6 или в процентах 60%. Рентабельность инвестиций составляет 60%. Если предположить, что остаточная стоимость проекта равна 0,5 млн рублей то эффективность инвестиций равняется:

ARR = 1,2*12/(24+0,5)/2=0,293 или в процентах 29,3%.

Эти показатели (PP и ARR) помимо преимуществ наглядности и простоты расчетов имеют существенные недостатки, сужающие сферу их использования, особенно при анализе эффективности инвестиций.

Во-первых, они не учитывают фактор времени в стоимости денег, для их расчета все равно когда потрачен рубль, в этом году или в будущем. Соответственно и денежные потоки прибыли также не учитывают этот фактор. Хотя общеизвестно, что стоимость денег во времени изменяется, и каждый, у кого зарплата стабильна, ощущает это. Можете сказать, что это инфляция меняет стоимость денег, да она, и не только она. Инфляцию учитывают расчетными методами, а стоимость денег учитывают дисконтированием денежных потоков.

Вторым недостатком срока окупаемости является ограничение его действия расчетным периодом. Все что происходит после определения срока окупаемости, не описывается показателем. При сравнении нескольких проектов вложений при равных сроках окупаемости, невозможно определить какой более эффективный из них. Сумма накопленной прибыли за жизненный цикл инвестиций может при этом существенно отличаться. Коэффициент эффективности не может дать об этом ответ тоже, так как среднегодовая прибыль определяется не за весь жизненный цикл, а только за период окупаемости вложений.

Поэтому эти показатели в значительной мере являются дополнением динамической оценки эффективности инвестиций.

Динамическая оценка инвестиционных проектов

Основными показателями динамической оценки являются:

1. Чистая приведенная стоимость инвестиций NPV.
2. Индекс рентабельности инвестиций PI.
3. Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта IRR.

Анализ инвестиционных проектов проводят именно по этим показателям.

Чистая приведенная стоимость инвестиций показывает доход от инвестиций, приведенный к конкретной дате его расчета, за минусом инвестиций в этот проект.

Если инвестиции произведены не единовременно, то к расчетной дате приводятся и инвестиции. Приведение денежных потоков к конкретной дате осуществляется по ставке дисконтирования.

Ставка дисконтирования определяется как ставка гипотетического размещения инвестиций в другие проекты на дату расчета, такие как депозитная ставка банка, кредитная ставка банка, стоимость капитала инвестируемого объекта, средняя ставка финансового рынка. Все они сравниваются, и выбирается максимальная ставка. Чаще всего базой для определения ставки дисконтирования является стоимость капитала инвестируемого объекта, т.е. доходность его капитала. Она, как правило, выше остальных ставок и на нее ориентируется и инвестор и потребитель инвестиций, так как главным критерием у них является рост стоимости капитала. Но может случиться она будет ниже, тогда инвестор ориентируется на ставку финансового рынка, а потребитель инвестиций на кредитную ставку банков.

Формула расчета NPV выглядит следующим образом:

• Io — первоначальные инвестиции;
• CFt - поток доходов от инвестиций в t-год;
• r - ставка дисконтирования:
• n - жизненный цикл инвестиционного проекта.

Если инвестиции осуществлялись в несколько периодов, формула приобретает следующий вид:

• It-год;
• Т — период инвестиционных вложений.

Для участников инвестиционного проекта максимизация этого показателя является главной целью, по этому показателю ими оценивается экономическая эффективность инвестиционного проекта. Поэтому если NPV <= 0, проект снимается инвестором с рассмотрения.

Другой показатель динамической оценки индекс рентабельности инвестиций PI отражает доходность единицы вложений в процентном исчислении и определяется по формуле:

Данный показатель особенно полезен при сравнении вариантов инвестирования с одинаковыми или близкими по значению показателями NPV. Вариант с более высоким индексом рентабельности будет предпочтителен. При обязательном условии PI>=0.

Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта IRR очень важный показатель при оценке и анализе инвестиций. Она показывает предельно допустимую норму доходности проекта по ее нижней границе, поэтому ее используют при оценке как норму дисконтирования и иногда называют барьерной ставкой. По данному показателю оценивают ожидаемую норму доходности за весь жизненный цикл проекта. Например, если IRR

Определяется внутренняя норма доходности методами итеративного исчисления, подбора такой ставки при которой сумма поступающих денежных потоков и денежных оттоков равна нулю. В математическом виде это выглядит следующим образом:

NPVirr - чистая приведенная стоимость инвестиций, рассчитанных по ставке IRR.

Данный показатель широко используется при сравнении эффективности различных по масштабу и длительности реализации инвестиционных проектах.

Недостаткам данного показателя следует отнести то, что при разно переменных денежных потоках он дает некорректную оценку доходности.

Чтобы устранить этот недостаток необходимо определять его по отдельным отрезкам времени, где нет изменений знаков в денежных потоках.

Дисконтированный срок окупаемости DPP служит заменой РР срока окупаемости в динамических оценках инвестиционных проектов.

Если инвестиции носят длительный характер, формула преобразуется в:

В данной формуле дисконтируются не только приходящие денежные потоки, но и инвестиционные вложения в него.

Если сравнить PP и DPP для одного варианта, то DPP всегда будет больше PP.

Этот показатель более точно отражает финансовый риск инвестора, благодаря дисконтированию денежных потоков. Главное здесь правильно определить норму дисконтирования.

Все вышеназванные показатели оценки инвестиционных проектов дают возможность провести комплексный анализ их эффективности. В зависимости от сложности и масштаба проекта, его этапа и временных рамок, влияния внешних факторов — выбирают методы анализа эффективности инвестиционных проектов. То есть методы анализа инвестиционных проектов определяются их классификацией.

Для небольших проектов используются статические методы оценки, и на основании их делается заключение о целесообразности инвестирования. Они по времени составляют несколько месяцев и оценка риска производится эмпирически, и в дисконтировании денежных потоков нет необходимости.

Второй тип характеризуется крупными инвестициями в проект, реализация которого может составлять 2-3 года, а жизненный цикл свыше 10 лет. Для такого проекта применяются методы динамической оценки, а риски определяются при использовании методов математического ожидания инвестиционных событий, которыми интересуются инвесторы.

Мега-объекты для инвестиций требуют полного анализа на всех этапах инвестирования:

• на стадии исследования технической и ресурсной возможности его реализации;
• на стадии разработки;
• на стадии моделирования организации выполнения;
• на стадии бизнес-планирования;
• на стадии реализации проекта;
• на стадии эксплуатации;
• на стадии ликвидации проекта.

Инвестиционные исследования для крупных инвестиций длятся иногда несколько лет и проводят его целые научные и производственные коллективы, а защищаются такие исследования на государственном уровне и выносятся на суд общественности.

Особая ответственность ложится на результаты исследования риска реализации инвестирования в заданных параметрах. Инвестиции здесь исчисляются миллиардами рублей, риски должны быть сведены к минимуму.

Поэтому в этом случае определяются несколько рисков: общеэкономический риск, отраслевой и корпоративный риски.

Под общеэкономическим риском понимаются риски возникновения высокой инфляции, изменения процентной ставки в ЦБ страны, колебания курса валют - практически все, что мы наблюдаем у нас в стране. Эти риски очень важны, если привлекается зарубежный инвестор или проект ориентирован на импортное оборудование. Эти риски серьезно снижают привлекательность страны для зарубежных инвесторов, а внутренние инвесторы стремятся инвестировать свои капиталы за рубежом в стабильную экономику со спокойной экономической ситуацией в стране.

Отраслевой риск определяется положением отрасли в экономике страны, ее динамикой развития, стоимостью сырья и основных видов продукции. Подбирается группа показателей, характеризующих отрасль, и прослеживается динамика изменения их в ближайшем прошлом. Далее на основе экстраполяции делается прогноз сохранения этих показателей в допустимых рамках для инвестирования.

Оценка корпоративных рисков базируется на анализе корпорации в экономическом окружении, т.е. на рынке. Анализу подвергаются показатели положения предприятия на рынке, его доля в производстве профильной продукции, экономические показатели, оценивается влияние инвестиционного проекта на основные показатели предприятия и проводится анализ чувствительности с помощью финансового моделирования. Выделяется группа показателей, важнейших для предприятия, и моделируются ситуации с их изменениями до критического уровня, при котором наблюдается падение прибыли корпорации или приведенной чистой стоимости. Так определяется вероятность отклонений от заданной величины доходности инвестиций по каждому параметру, затем вероятности суммируются, и определяется степень риска получения негативного результата от реализации проекта в целом.

Инвестиционный проект пример с расчетами МиниТЭС на торфе

Создание МиниТЭС возможно и в отсутствии магистрального газа. Один из инвестиционных проектов малой энергетике предлагает создать такую электростанцию на торфяных разработках для обеспечения электрической энергией разработку торфяных залежей и обеспечения поселения электроэнергией. Электростанция базируется на четырех генераторах компании Jenbacher GE типа 620, работающей на газе от пережига торфа на УСТАНОВКЕ ТОРФ. Электростанция вырабатывает 13 Мвт электроэнергии в год, этого достаточно для работы промышленных агрегатов на торфоразработках и обеспечения электроэнергией поселка торфяников. Расчет сделан в евро, так как импортное оборудование приобретается за эту валюту.

Исходные данные Проект "МиниТЭС на торфе"

Расчет экономической эффективности проекта "МиниТЭС на торфе"

Оценка инвестиционного проекта на примере МиниТЭС на торфе показывает, что экономическая эффективность инвестиционного проекта приемлема, особенно в изолированных территориях, куда доставка электроэнергии затруднительна, также как и доставка других энергоносителей. В этом заключаются особенности оценки инвестиционных проектов, когда проект признается эффективным при относительно низких показателях его эффективности. На передний план выходят другие критерии эффективности, такие как социальная эффективность, необходимость использования в качестве энергоносителей местные ресурсы и т.п. факторы. При этом, в данном проекте внутренняя норма доходности выше уровня кредитной ставки, а срок окупаемости для данных условий реализации проекта вполне подходит. NPV за жизненный цикл проекта составит 32, 62 млн. евро.

§1. Статические методы оценки эффективности

Статические методы используются для приближенной оценки и применяются в основном на ранних стадиях экспертизы.

1. Метод суммарной прибыли

Метод суммарной прибыли позволяет определить прибыльность проекта для его участников. Прибыль рассчитывается как разность совокупных затрат и совокупных результатов:

Pt - результаты проекта, полученные за t-ый период времени

Зt - совокупность затрат, совершенных за этот период

m - число периодов, на которые разбивается жизненный цикл продукта

Суммарную прибыль можно рассчитывать как для конкретного участника (с учетом соответствующих статей расходов и доходов), так и для всего проекта в целом. К примеру, для инвестора результаты проекта включают дивиденды, а для кредитора - платежи по выданному кредиту.

Еще один статический показатель эффективности представляет собой среднюю арифметическую величину прибыли:

Т - общая продолжительность жизненного цикла продукта (инвестиционный период).

Среднегодовая прибыль также может быть рассчитана для любого из участников проекта или для проекта в целом.

Проект считается привлекательным для инвесторов, если показатели прибыли положительны, то есть результаты превосходят затраты.

3. Статический метод рентабельности инвестиций

Показатель рентабельности инвестиций отражает степень прибыльности проекта. Это позволяет потенциальному инвестору сравнивать его с другими проектами, в которые можно вложить средства в ближайшей перспективе. Поэтому данной показатель более значим для инвесторов, чем абсолютная величина прибыли.

П - совокупная чистая прибыль

I - совокупные инвестиции

Статические методы дают лишь приблизительное представление об эффективности осуществления проекта. Они не учитывают временной лаг, не делают коррекцию на инфляцию и т.д. Ограничиться этими методами можно лишь в том случае, если оценка делается на короткий период времени. Однако, при учете быстрых темпов инфляции, даже в этом случае рекомендуется использовать динамические показатели.

§2. Динамические методы оценки эффективности

Динамические методы основаны на дисконтировании денежных потоков, то есть на процедуре приведения разнесенных во времени показателей к одному моменту (обычно к начальному году). Таким образом, в случае динамических величин мы сравниваем более близкие по сути показатели, приведенные к единым временным рамкам. Дисконтирование в какой-то степени нивелирует временную разницу, хотя и не может полностью исключить ее. Норма дисконта (ставка дисконтирования) обычно равняется сумме банковской ставки, уровня инфляции и уровня риска проекта.

До 1960 года динамические методы применялись довольно редко, однако сейчас используются значительно чаще, чем статические. Так, опрос, проведенный Гитманом и Форрестером, показал, что уже в 1976г. 67,6% компаний, участвовавших в опросе, отдавали предпочтение именно этим методам. Развитию динамических методов способствовало и появление компьютеров, существенно облегчившее расчеты.

1. Метод чистого дисконтированного дохода

Метод чистого дисконтированного дохода (или чистой текущей стоимости) основан на расчете показателя NPV - Net Present Value (ЧДД). Этот показатель определяется как сумма денежных потоков, которые приведены к одному базисному году, то есть дисконтированы по принятой для оценки проекта ставке дисконтирования, за вычетом инвестиций:

Pt - денежный поток в t-м периоде

I - величина начальных инвестиций

r - принятая ставка дисконтирования

Чистая текущая стоимость позволяет увидеть, что выиграет инвестор, вложив деньги в данный проект, по сравнению с альтернативным способом вложения.

Проект считается эффективным, если показатель NPV положителен. Это означает, что затраты на осуществление проекта полностью окупаются и приносят прибыль. При этом, в отличие от статического метода суммарной прибыли, затраты и результаты рассчитываются для одного и того же периода.

При сравнении альтернативных проектов обычно выбирается тот проект, у которого чистая дисконтированная стоимость выше, так как это означает большую прибыль.

Данный метод имеет и другую сферу применения: он используется для оценки ценных бумаг и лицензий с аннуитетными (регулярными и фиксированными) платежами.

2. Метод индекса доходности

Индекс доходности - это отношение дисконтированных денежных потоков и объема начальных инвестиций:

Для того чтобы проект был привлекателен для инвестора, индекс доходности должен быть больше единицы.

3. Метод внутренней нормы рентабельности

Для оценки эффективности проекта можно использовать внутреннюю норму рентабельности проекта IRR. В Методических рекомендациях также приводятся следующие названия: внутренняя норма доходности, ВНД, внутренняя норма дисконта. IRR представляет собой такую норму рентабельности, при которой дисконтированная стоимость денежных потоков равна стоимости начальных инвестиций:

CIFt - приток денежных средств в течение периода t (поступления)

COFt - отток денежных средств в течение периода t (платежи)

Внутренняя рентабельность проекта показывает, с каким темпом возрастает капитал, инвестированный в данный проект. Также этот коэффициент определяет, при какой максимальной ставке ссудного процента кредитование будет безубыточным.

При оценке полученную ставку внутренней рентабельности сравнивают с минимальной нормой рентабельности, запланированной для проекта. Если IRR превосходит эту норму, проект считается эффективным.

Иногда коэффициент IRR может принимать несколько значений. В таком случае необходимо решить, на какое именно из этих значений следует ориентироваться при оценке проекта. К сожалению, до сих пор не выявлен способ выбора наиболее экономически выгодного варианта. Однако существует методика, с помощью которой можно устранить многозначность в анализе. Для этого должны выполняться следующие условия:

· вначале денежного потока идет платеж (серия платежей), а затем серия поступлений

· сумма поступлений больше суммы платежей

Если данные условия не выполняются, то оценка с помощью IRR носит вероятностный характер и не может рассматриваться как основной метод определения эффективности проекта.

4. Метод ликвидности

Метод ликвидности позволяет определить период окупаемости инвестиций. С учетом ставки дисконтирования этот период (Tок) выводится из формулы:

Чем меньше период окупаемости, тем меньше риски для инвестора, и, соответственно, тем привлекательнее проект. Если период окупаемости оказывается выше инвестиционного периода, то проект неприбылен, и не имеет смысла инвестировать в него средства.

§3. Сравнительный анализ методов оценки эффективности

Таким образом, ни один из приведенных выше показателей не позволяет узнать всю ту информацию о проекте, которая может интересовать его участников. К примеру, показатель NPV показывает размер прибыли, но не отражает сроки окупаемости проекта. Поэтому при определении эффективности проекта следует применять ряд различных показателей.

§4. Порядок оценки эффективности проекта

Как уже было сказано выше, не существует способа точного прогноза эффективности проекта. Поэтому для достижения наиболее точной оценки следует использовать совокупность показателей. На основе вышеуказанных данных можно предложить следующий порядок оценки инвестиционного проекта на начальном этапе:

1. Оценка общественной эффективности:

· проверка на соответствие социальным стандартам и нормативам

· балльная оценка показателей общественной эффективности, не имеющих стоимостного выражения и принятых стандартов

· стоимостная оценка социальных, культурных, оборонных и прочих результатов проекта.

Если на данном этапе проект оказывается неэффективным, осуществлять его не рекомендуется.

2. Оценка коммерческой эффективности

a. первоначальная оценка с помощью статических методов

b. оценка с помощью динамических методов

· расчет индекса доходности

· расчет показателя внутренней рентабельности (в случае единственного значения): определение темпа роста капитала и величины ссудного процента

· расчет величины чистой дисконтированной прибыли

· определение временных рамок осуществления проекта и периода его окупаемости

В случае если проект недостаточно выгоден с коммерческой точки зрения, но обладает высокой общественной эффективностью, возможно привлечение дополнительных источников финансирования (субсидии из государственного бюджета и т.д.)

В дальнейшем оценка проводится по завершении каждого из выделенных периодов жизненного цикла продукта.

Оценка инвестиционных проектов – тема крайне важная для финансовых директоров. Ресурсы в распоряжении менеджмента всегда ограничены и перед финансистами стоят три задачи – оценить потенциальную выгоду от предлагаемого проекта и его реализуемость, а также сравнить набор альтернативных вложений для эффективного распределения имеющихся ресурсов.

Инвестиционный проект – теория и практика

В теории проект – это четко ограниченная временем деятельность по созданию уникального продукта. Соответственно инвестиционный проект – это деятельность по созданию уникального результата с целью извлечения выгоды, получения прибыли, роста стоимости, экономии.

Исходя из определения, оценка эффективности привязывается к периоду реализации проекта, который конечен. Соответственно, при подготовке презентации об эффективности должны использоваться формулировки следующего вида – итоговое значение критерия за период N лет составит X млн руб. Дело в том, что границы, за которой заканчивается действие результатов проекта, может не быть или она трудноопределима.

Обычно прогнозный период выбирается в соответствии с логикой, например, до момента завершения проекта или в соответствии с предсказательными возможностями показателей, таких как выручка, расходы. По истечению срока прогнозирования в теории проект завершается, либо переходит в операционную стадию и перестает быть проектом.

На практике часто эффект от проекта не завершается с окончанием срока прогнозирования, но оценивается по достигнутому эффекту на момент истечения прогнозного периода. Возможно, целесообразно применить к такому проекту методику оценки терминальной стоимости для более полного учета эффективности.

Полезные документы

Основные методы оценки проектов

Есть вероятность, что одинаковые по значению показатели свободного денежного потока, NPV и IRR будут иметь разные проекты, но срок, когда инвестор вернет вложенные средства и начнет получать чистый эффект у них будет разный, и тогда предпочтение будет отдано проекту с меньшим сроком возврата средств.

Рентабельность инвестиций

В рамках метода анализируется средняя прибыль по проекту в течение периода реализации и средняя величина инвестиций (как капитальных, так и инвестиций в оборотный капитал). Отношение средней прибыли к средним инвестициям дает нам значение бухгалтерской или простой рентабельности инвестиций по проекту – ARR.

Формула бухгалтерской рентабельности инвестиций, Accounting Rate of Return (ARR):

Где NP – чистая прибыль;

I – инвестиционные вложения в проект.

Это, наверное, самый простой метод оценки инвестиций, но он имеет ряд особенностей – не учитывает неденежный характер амортизации и временную стоимость денег. Также надо понимать, что в основе расчета проекта данные отчета о прибылях и убытках, которые не учитывают динамику притоков и оттоков денежных средств, то есть планируемые условия торговли и закупок.

Индекс прибыльности

NPV – часто оказывается сложным для понимания и интерпретации показателем, инвестору интересно сравнивать его с альтернативами вложениями. Понятным его может сделать соотнесение с понесенными инвестиционными затратами за период проекта, это даст возможность сопоставить результаты проекта с результатами компании в целом, с отдельными ее направлениями или с вложениями в ценные бумаги или депозиты.

Показатель отнесения NPV к инвестициям называется индекс прибыльности (Profitability Index – PI)/

Формула расчета выглядит следующим образом:

Где I – первоначальные инвестиции.

Для более общего случая, когда инвестиции в проект не исчерпываются нулевым периодом и могут осуществляться также в течение прогнозного периода, формула представлена ниже:

Как видно из формулы, для оценки индекса прибыльности с инвестициями не только на начальном периоде, инвестиционный поток также дисконтируется.

Оценка реализуемости инвестиционного проекта

Инвестиционный проект может иметь положительный NPV и все остальные критерии оценки инвестиционных проектов по результатам выше пороговых значений, но оказаться не реализуемым. Причиной этого (говоря только о финансовых моментах) могут стать , если в какой-то момент времени согласно прогнозу предприятию потребуется произвести какие-либо критически важные платежи, а на счетах не оказывается денег – реализация проекта окажется под вопросом. До тех пор, пока в схему прогнозирования не будут добавлены новые источники финансирования, например, заем учредителя или кредит, проект будет нереализуем.

Для оценки по этому критерию рассчитывают сальдо денежных потоков:

St = C t – I t – F t

Где C t – операционный денежный поток,

I t – инвестиционный денежный поток,

F t – финансовый денежный поток.

Инвестиционный проект финансово реализуем, если накопленное сальдо на конец каждого периода расчета имеет положительное значение. В противном случае требуется дополнительное финансирование.

В свою очередь условия и стоимость дополнительного финансирования могут повлиять и на дальнейшую реализуемость проекта и на критерии эффективности проекта.

Оценка эффективности для участников проекта

Выше, говоря о методах оценки эффективности проекта, предполагалось, что собственником является одно лицо или компания, но в реальности реализовывать проект будет несколько участников, среди них есть инициатор и инвесторы, возможно, примет участие государство и кредитор.

Инициатор – человек, разработавший и реализующий проект. Инициатор одновременно является и инвестором проекта, и если своих средств хватает для реализации, то все описанные выше расчетные методы анализа относятся как проекту, так и к доли инициатора.

Ситуация меняется, если необходимо привлекать сторонние средства. Эффективность для инициатора в этом случае оценивается по тому денежному доходу, который остается в его распоряжении, после всех выплат – кредиторам, мотивации участникам проекта, выплат инвесторам. В общем случае этот поток будет равен дивидендам на акции или доле от свободного денежного потока соответствующего доле инициатора в проекте. К этому потоку и следует уже применять расчет показателей эффективности – NPV, IRR и др.

Инвестор рассчитывает на выплату дивидендов или аналогичных платежей, вкладывая свои средства в капитал проекта. Таким образом, его инвестициями будут покупка долей / акций и, возможно, займы учредителя по мере развития проекта в случае гибридного финансирования. Денежный поток проекта в данном случае заменит денежный поток, который приходится на данного инвестора, он складывается из дивидендов и процентов по займу. К полученному денежному потоку уже можно применять расчет показателей эффективности.

Если инвестором или участником проекта выступает государство или местные органы власти, то их денежный поток будет складываться из налоговых выплат и других платежей в бюджет, а инвестициями – предоставляемые под проект ресурсы, например стоимость участка земли, а также такие активы как налоговый кредит и т.п.

Также критерием для государства будут социальные эффекты – новые рабочие места, дополнительные налоговые потоки, косвенно связанные с реализацией проекта, например, расходы по проекту стали доходами других компаний региона и с них также были выплачены налоги.

Государство, региональные и муниципальные власти могут быть заинтересованы в получении других нефинансовых результатов проекта – например, приток туристов, ввод новых кв. м. жилья, социальных объектов и т.п.

Свой интерес в проекте имеет и заемщик, кредитор, даже если он не имеет доли, он имеет право на гарантированный поток денежных средств в виде процентов и возврата займа, от структуры этого потока зависит эффективность кредитной сделки для банка.

Инвестиционная политика базируется на точном расчете ожидаемых результатов вложения денег, поскольку это напрямую влияет на финансовое состояние и деятельность предприятия. Оценка эффективности инвестиционных проектов включает в себя целый ряд показателе, которые в комплексе дают развернутую картину перспективности инициативы. Рассмотрим главные критерии и методы оценки инвестиционных проектов.

Как проводится оценка проектов

Любое вложение денег в какое-то начинание проходит несколько обязательных этапов:

• принятие решения о финансировании, при этом определяются цели начинания и направления финансирования;
• собственно финансирование процессов заранее утвержденного плана;
• этап окупаемости и выход на ожидаемую норму доходности , достижение поставленных целей, получение прибыли.

Вложение денег в инвестиционное начинание предполагает не только получение прибыли, но и достижение целей, поставленных бизнесменом (или несколькими партнерами) в своих интересах. Оценка эффективности инвестиционного проекта поможет предпринимателю или финансисту понять, не потеряет ли он свои деньги в результате инвестиций, и способна ли ожидаемая прибыль компенсировать ему отказ от других возможных вариантов вложений.

Проведение оценки эффективности инвестиционного проекта может занимать от нескольких дней до нескольких лет, в зависимости от масштаба и сложности начинания.

Ее целесообразно проводить не только при определении потенциала предложения, но и для осознанного выбора между несколькими конкурентными вариантами, а также для ранжирования и установления плана очередности исполнения нескольких инициатив в зависимости от ожидаемого экономического эффекта.

Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов согласно с Методическими рекомендациями РАН состоят в следующем:

При этом не следует забывать и о направленности каждой конкретной инициативы на определенную цель. Если в предложении идет речь о развитии инфраструктуры (строительство мостов, дорог, велосипедных парковок) или каких-либо вопросах социального характера (образование, спорт, здравоохранение), то методы экономического анализа чаще всего неприемлемы. Уровнем эффективности таких начинаний можно считать улучшение качества жизни граждан, получение прибыли при этом вторично или вовсе не рассматривается.

Какими методами оценивают инвестиционные проекты

Среди всего разнообразия показателей выделяют такие основные дополняющие друг друга критерии оценки эффективности инвестиционных проектов:

• экономический, показывающий способность начинания сохранять в процессе реализацию ценность ранее инвестированных средств;
• финансовый, ставящий во главу угла показатели платежеспособности и ликвидности.

В международной практике используются разные методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Их все условно можно разделить на две группы:

• Статические. Они отличаются простотой и минимальной трудоемкостью. Главная их особенность – возможность допущения в расчетах равных расходов и доходов на протяжении всего периода реализации инициативы. Кроме того, здесь не принимается во внимание временная динамика стоимости денег.
• Динамические. Они способны предоставить инвестору более точные и детальные данные, однако в условиях нестабильных рынков, требуют регулярной модификации. В динамических методах важнейшим фактором является дисконтирование стоимости денег, но для того, чтобы избежать погрешностей, следует точно рассчитать ставку дисконтирования .

Для того чтобы уменьшить вероятность ошибки и адекватно оценить целесообразность вложения обычно используют совокупность этих методов.

Статические методы оценки

Статические (упрощенные) методы оценки эффективности инвестиционных проектов широко применяются с тех времен, когда дисконтирование еще не было признано одним из наиболее точных способов анализа. Они приемлемы при небольших вложениях на краткосрочный период (менее года), а также необходимы для получения дополнительной информации. Рассмотрим их подробнее.

Период окупаемости простой. Здесь подразумевается время от начала реализации идеи до наступления момента окупаемости. Начало – это, как правило, старт операционной деятельности, а момент окупаемости – самая ранняя точка, в которой денежные поступления чистые становятся неотрицательными и остаются такими в дальнейшем.

Вычисление состоит в том, чтобы определить отрезок времени, за который сумма денежных поступлений нарастающим итогом станет равна объему стартовых инвестиций.

• PP – период окупаемости в годах;
• К о – начальная вложенная сумма денег;
• CF cг – среднегодовой размер поступлений от реализации инициативы.

Такой способ оценки позволяет понять, можно ли будет возместить затраты за период жизненного цикла начинания.

Предположим, что в проект общей продолжительностью 10 лет вложили изначально 1 млн. рублей, ежегодно в среднем будет возвращаться 150 тысяч рублей. Применив формулу, находим решение:

PP = 1000000 / 150000 = 6,66 лет.

Следовательно, момент окупаемости наступит через 6 лет и 7 месяцев, после чего можно ожидать прибыль.

Немного точнее выглядит модифицированная формула:

где начальные вложения делятся на чистую среднегодовую прибыль Пч с.г. (т.е. после отчисления налогов, но без амортизации).

Если в нашем примере прибыль чистая составит 50 тысяч рублей, то получим такую картину:

PP = 1000000 / 50000 = 20 лет.

Таким образом, лишь через 20 лет чистая прибыль сравняется с суммой первоначального взноса.

Проблема состоит в том, что кроме возврата денег, инвестор ожидает прибыли. В нашем примере есть предпосылки ее получения, хотя здесь не учтено дисконтирование. Если же средний доход в год будет составлять 100 тысяч рублей, то момент окупаемости совпадет с окончанием жизненного цикла, следовательно, предприниматель понесет убытки, поскольку он мог заработать, вложив эти деньги в альтернативную идею. Также, при годовых притоках, повышающихся или понижающихся в процессе реализации проекта, провести корректный расчет простым способом невозможно. К тому же, разовость вложения капитала обязательна.

Норма прибыли расчетная (ARR). Эта методика оценки эффективности инвестиционных проектов характеризует рентабельность инвестиций и имеет вид отношения поступлений денег относительно стартового взноса. Рассчитывается в процентах.

• CF с.г. – поступления среднегодовые от основной деятельности;
• К о – стартовые вложения.

Применительно к нашему примеру, этот показатель оценки инвестиционного начинания имеет такую величину:

ARR = 150000 / 1000000 = 0,15 * 100% = 15%.

Этот показатель свидетельствует о том, что при стартовой инвестиции в размере 1 млн. рублей норма доходности должна быть 15% для получения желаемых ежегодных поступлений.

Существуют разновидности этой формулы, где в числителе применяются значения чистой среднегодовой прибыли (после налоговых выплат) или валовой среднегодовой прибыли (до уплаты процентов и налогов). Кроме того, первоначальную стоимость можно принимать как единоразовую или как средний показатель между начальной и конечной точкой.

Преимущество метода – легкость и понятность, недостатки – игнорирование удешевления денег, длительности эксплуатации активов, ориентирование больше на внешнего пользователя.

Кроме указанных выше, применяются и другие простые методы оценки инвестиционных проектов. Они дают видение наиболее общих показателей, основываясь на которых, можно переходить к более детальным расчетам.

(NV, или ЧДП) – это положительное сальдо потока денег за рассматриваемый период

• П m – сумма притока денег на шаге m;
• О m – сумма оттока денег на шаге m.

Это отношение потока от основной деятельности к сумме потока от инвестиционной деятельности. Его можно представить в виде формулы:

в которой:

• K – начальные инвестиции;
• П m и О m – приток и отток средств.

Этот показатель свидетельствует о рентабельности вложения средств относительно чистого денежного потока и общей суммы инвестиций.

Денежный отток максимальный (CO). Представляет собой максимальное отрицательное сальдо и показывает, какое наименьшее количество внешнего финансирования из любых источников нужно для того, чтобы инициатива могла быть воплощена в жизнь.

Динамические (дисконтные) методы анализа

Для более детального и профессионального изучения вопроса применяются показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, основанных на концепции дисконтирования. Остановимся на самых главных из них.

Самый распространенный и важный критерий при оценке и анализе начинания – это показатель чистого дисконтированного дохода, или чистой приведенной текущей стоимости (NPV, или ЧТС). Это эффект от потоков средств, приведенный к текущей стоимости. Его формула выглядит так:

где учтен коэффициент дисконта, выраженный частью формулы

NPV показывает соотношение инвестиционных затрат и поступлений денег в будущем, которые приведены к текущим условиям. Для корректного ее расчета следует определить норму (ставку) приведения, после чего рассчитать коэффициент дисконтирования .

Используя его значение, можно легко найти дисконтированные суммы притоков и оттоков средств, а текущая чистая стоимость – это разность между ними, которая может иметь разное значение:

• положительное значение свидетельствует о том, что за изучаемый период объем поступлений перекроет сумму капитальных затрат и увеличит ценность компании;
• отрицательное значение – это сигнал о том, что инициатива не приведет к получению необходимой нормы прибыли и станет причиной убытков.

Обратимся к нашему примеру. Если взять за основу коэффициент дисконта, равный 10%, то получим следующий результат:

NPV = -1000000 + 150000 / (1 + 0,1) + 150000 / (1 + 0,1)2 + 150000 / (1 + 0,1)3 + 150000 / (1 + 0,1)4 + 150000 / (1 + 0,1)5 + 150000 / (1 + 0,1)6 + 150000 / (1 + 0,1)7 + 150000 / (1 + 0,1)8 + 150000 / (1 + 0,1)9 + 150000 / (1 + 0,1)10 = -1000 + 136,3 + 123,9 + 112,8 + 102,4 + 93,1 + 84,7 + 77 + 70 + 63,6 + 57,8 = - 78,4 тысяч рублей.

Таким образом, мы видим, что при ставке дисконта в 10% начинание не покрывает стартовых затрат и станет убыточным. Поэтому от него следует отказаться, если нет вариантов, как понизить норму дисконта . При этом, рассматривая варианты с понижением дисконтной ставки, нужно помнить про методы оценки рисков инвестиционного проекта (недополучения прибыли, плохого менеджмента, страновой).

Показатель чистой приведенной стоимости хорошо демонстрирует минимальную необходимую рентабельность. Положительное значение NPV указывает на прибыль, отрицательное – на убыток, близкое к нулю – на минимальную окупаемость. Если в нашем примере за норму дисконта взять 9%, то все равно получаем отрицательную величину (-37,4 тыс.руб.), поэтому выход на плюс здесь возможен при ставке не выше 8%.

Дисконтированный индекс доходности (ИДД) , или, иначе говоря, рентабельность инвестиций (PI) . Это отношение приведенного потока от внутренней деятельности к приведенному потоку от деятельности инвестиционной.

Наш пример здесь просчитывается так:

PI = (136,3 + 123,9 + 112,8 + 102,4 + 93,1 + 84,7 + 77 + 70 + 63,6 + 57,8) / 1000 = 921,6 / 1000 = 0,9216

Следовательно, можно сделать вывод, что каждый инвестированный в этот проект рубль обернется почти 8 копейками убытка. Такой метод хорошо подходит для определения более привлекательной инициативы из нескольких имеющихся вариантов, особенно если часть других показателей у них имеет близкие значения.

Норма доходности (прибыли, дисконта) внутренняя (IRR). В проектах, где есть первоначальные затраты и положительный показатель денежных поступлений, внутренней нормой прибыли является число, со знаком "+", равное ставке дисконта, при котором NPV равняется нулю. Если IRR выше нормы дисконта, то проект может быть привлекательным, если ниже – то он грозит потерей капитала.

Обычно этот критерий рассчитывается с принятием таких допущений:

• сначала идут затраты и лишь затем начинается приток финансов;
• поступления носят накопительный характер, знак при этом меняется только единожды с минуса на плюс.

Специфической формулы IRR не имеет. Чаще всего она находится с помощью построения графика с нанесенными на него значениями. Затем способом последовательных проб подбирается наиболее близкая величина нормы доходности. Также можно использовать формулы, по которым узнаются другие основные показатели оценки инвестиционных проектов.

Задачу, которую мы рассматриваем на протяжении всей статьи, можно решить в данном случае, используя расчет NPV. В этом случае, просчитав процентную ставку дисконта, при которой чистая стоимость будет близка к нулю, можно определить IRR, он находится в пределах 0,08, то есть 8%.

Иногда величина этого показателя берется от величины других связанных критериев. Так, если инициативу в полном объеме финансирует коммерческий банк, то максимально допустимая процентная ставка будет указывать на значение IRR.

Критерий величины IRR подходит для отсева неперспективных инициатив, если IRR меньше E, а также для ранжирования нескольких предложений со схожими вводными данными, такими как:

• сумма требуемых инвестиций;
• возможные риски;
• длительность периода расчета.

Период окупаемости дисконтированный (DPP). Это более точный расчет времени, необходимого для возврата потраченных денег. В отличие от простого срока окупаемости, здесь принимается во внимание динамика стоимости денег со временем.

• r – дисконтная ставка;
• CFt – величина потока в t-году.

Вернемся к нашей задаче. В отличие от способа нахождения значения PP простым методом, здесь требуется все годовые поступления привести к текущему состоянию по принятой нами ранее ставке 10%. По годам (с первого по десятый) это выглядит так: 136,3 + 123,9 + 112,8 + 102,4 + 93,1 + 84,7 + 77 + 70 + 63,6 + 57,8 = 921,6 тысяч рублей.

Получаемый результат свидетельствует о том, что в течение жизненного цикла инициативы (10 лет) эта инвестиция не окупится. Здесь наглядно видна разница между объективностью расчетов простым методом и с использованием приведения потоков денег. Если инвестор будет опираться на простой метод, плохо применимый в долгосрочных проектах, то он понесет убытки, так как PP был равен 6 годам и 7 месяцам. Если за основу будет взят DPP, то предприниматель, скорее всего, откажется от этого предложения вообще или в пользу другого возможного варианта.

Главная » Бизнес кредиты » Методы оценки инвестиционных проектов. Оценка эффективности инвестиционных проектов